一场对于 GLP-1（胰高血糖素样肽 -1 ‌）类药物的"淘金昂然"正在全球掀翻。

诺和诺德的司好意思格鲁肽与礼来的替尔泊肽在 2025 年协力创下逾越 700 亿好意思元销售额，这个数字也曾远远超出医药行业当年对"重磅炸弹"的融会。近日，奥博本钱亚洲团队实践董事应大为在一场行业论坛上直言："通常一个药作念到 10 到 20 亿好意思元就算重磅炸弹，按照当今的尺度也曾涨到 20 亿好意思元，但跟 700 亿好意思元的差距巨大。"

他进一步将这一数字放入历史坐标中对比：也曾的"药王" K 药（帕博利珠单抗）在峰值年份卖出 300 多亿好意思元、修好意思乐卖出 200 多亿好意思元、创造了小分子药物销售古迹的丙肝调整药索非布韦上市前两年销售额达到 200 亿好意思元，更早的立普妥峰值达 130 亿好意思元。应大为认为，更要道的是，这个数字还在以惊东说念主的速率增长，"增长的瓶颈以至不是能不行卖出去，而是能不行出产出来。只消出产得出来，就卖得出去"。

有共鸣认为，GLP-1 类药物的全球年销售额最终可能冲突 2000 亿好意思元。手脚参照，现时中国药物商场的总畛域大要在 3000 亿好意思元。应大为抽象了这场变革的颠覆性："当年五年全球医药商场的增速，扣掉（新冠）疫情以来的通胀，一年也就 5% 出面。光是这两个品种的增长孝敬就逾越三分之一。这也曾不像是一个药品，更像是某种巨大的经济兴盛。"

出海之路：中国药企为何只可"卖青苗"？

面对这么一座"金山"，中国公司若何掘金？应大为的不雅察直指履行：最理思的格式是我方开发、我方外洋销售，但履行是，"今天全中国扫数的医药企业里，大概在外洋卖鼎新药的公司，严格来说唯有一家，就是百济神州"。他提到，即即是恒瑞医药、皆鲁制药这些国内的龙头企业，也欠缺在外洋开展注册性临床的智商。

因此，中国 GLP-1 研发企业脚下唯有两条出海旅途：要么授权给外洋药企，要么通过 NewCo（新斥地公司）模式与基金和洽。应大为作念了一张详备的表格，涵盖扫数公开透露金额的中国 GLP-1 往返，从打针到口服、从小分子到多肽，应有尽有。而当他将中国表情与外洋表情对比时，一幅"冰火两重天"的画面袒清晰来。

"中国表情全在左下角，外洋表情全在右上角。"他用手势比划着，"横坐标是临床阶段，纵坐标是首付款。中国的表情阶段早、首付款低，而外洋全是后期、高价。"

应大为终点指出，外洋简直找不到一个 GLP-1 的早期授权往返。"惟一能找到的是 2018 年礼来买的一个小分子 GLP-1，当时的商场跟今天总计不是一个倡导，莫得太大参考价值。"

中国与外洋 GLP-1 和代谢表情往返畛域比较

为什么会有这么的代际差？应大为的分析鞭辟入里："对买家来讲，GLP-1 是一个巨大过问、巨大汇报的领域。对任何一家 MNC（跨国公司）来说，哪怕再有钱，要进入这个领域都要下很大决心。难点不是找不到金钱——几亿好意思元就能从中国买到很好的表情——但接下来要作念若处事？临床三期，不是作念一个，最起码两个，要卖得好可能要 10 个三期、四期考试，每一个过问都是几亿好意思元以上，追踪好多年。还要建全球销售体系，凤凰体育(FHSports)官方网站养雄壮的销售团队。"

在这种心态下，MNC 的遴荐额外清爽："若是真实看好，一定是花大价钱买最靠谱的东西，临床后期、科学上莫得太大风险。花 7000 万（元）买个早期表情，背面还要投几十亿（元）去开发，不如一开动就花几十亿（元）买个熟习的，心里有底。"

而中国公司之是以不得不在极早期阶段就"卖青苗"，应大为认为，根源在于外洋开发智商的缺失。"若是莫得智商在外洋推崇一个颜面的数据，若是不速即卖出去，竞争差距会越来越大，越来越莫得契机。这是很可惜的事情。"同期，中国 BD（商务拓展）团队对 MNC 有筹画者的心态、对"他们思看什么样的数据、谁是要道有筹画东说念主"的把合手，"与国外比较差距照旧很大"。他将此视为中国药企改日国际化必须直面的课题。

但应大为也给出了乐不雅的一面：仍然有不少巨头尚未在 GLP-1 或代谢领域明确落子，比如诺华、罗氏、默克等，"那亦然中国公司改日从 BD 角度可以寻找的契机"。

主场作战：千亿蛋糕与" 10 到 20 家玩家"的款式

比较出海的勤恳，中国商场才是当下更卖头卖脚的战场。应大为用三种估算门径，勾画出中国 GLP-1 商场的潜在畛域。

第一种门径略显阴毒。"中国鼎新药商场占全球鼎新药商场的比例，内行可能比较诧异—— 3%。"应大为解释说，这与订价互异、支付端多种原因关联。但他驯顺这一比例一定会高潮，"跟着医保支付结构从仿制药、过专利原研药向鼎新药歪斜，金鼎娱乐中国最新官方网址中国鼎新药的增速一定高于全球"。假定 10 年后从 3% 酿成 4%，按全球 2000 亿好意思元峰值谋略，对应约 500 亿元东说念主民币。"这是比较保守的臆想。"

第二种门径从需求侧算起。中国超重和肥美东说念主口现时约 4 亿，而卫生部门的预计娇傲，"改日 10 年可能要加倍"，这意味着约 70% 的成年东说念主可能濒临超重或肥美。假定其中 1% 的东说念主承诺使用 GLP-1 养息，司好意思格鲁肽专利到期后仿制药价钱降至每月 200 元，养息 6 个月，三者相乘，接近 1000 亿元东说念主民币。

第三种门径将 GLP-1 视为破费品，对标打针类医好意思产物（玻尿酸、肉毒素）。中国打针医好意思产物占全球的比例约 10% 以上，若 GLP-1 达到相似渗入率，则可算出约 1400 亿元东说念主民币。

不管哪种算法，论断都指向吞并个标的：千亿元级别的原土契机。那么，谁能分到这块蛋糕？

应大为以 PD-1（门径性细胞牺牲卵白 -1）为参照，好意思国商场批了 8 家 PD-1，K 药占 74%、O 药（纳武利尤单抗）占 23%，两家吃掉 97%，其余玩家"获批都不是为了赢利，而是为了名或者联用"。而中国现时有 15 家 PD-1 企业，"最大份额的百济神州占比也不外 23%，5% 以上的玩家有 8 家。哪怕产物上市很晚，哪怕公司不算大，依然能切一个角"。

他认为：" GLP-1 的商场会比 PD-1 大得多，能容纳的玩学派量会远远逾越 PD-1。我个东说念主认为，10 到 20 家以至更多的公司能在这内部赚到钱。"

他终点举了艾力斯的案例。在中国商场，一款三代 EGFR（表皮滋长因子受体）药物，阿斯利康、豪森、艾力斯三家商场份额简直一样。最耐东说念主寻味的是，艾力斯是最小的公司，产物上市最晚，却凭借优秀的买卖运作收场了很高的后果和健康的盈利水平。应大为说："不是每家小公司都能作念到，但这也给了咱们启示：GLP-1 药物的研发企业有契机我方作念买卖化，通过灵验的运作赚到钱。"

输赢手在那边？更蹙迫的是综合健康获益

当上百个表情扎堆，分子自己的互异越来越小时，确切的输赢手在那边？应大为抛出了一个不雅点——今天内行对 GLP-1 药物过于了解了，反而容易忽略一些浮浅东说念主的基本感受。

当先是疗效。应大为教唆，不要死抠"减重 14% 照旧 13% "，"抵破费者来说莫得分手"。更蹙迫的是综合健康获益："你减了体重，给你带来了什么？体脂率是不是改善了？肌肉量是增多照旧减少？内脏脂肪若何样？"他强调，这些倡导大大都破费者并不明晰，而企业可以通过掂量找到我方产物独到的叙事。另外，恒久保管和不反弹，亦然破费者额外介怀的。

其次是反作用。应大为指出，跨掂量比较不良响应发生率有时公允，但"零散率照旧能诠释许多问题"，况兼"不良响应不竭多万古分、发生的频次是若干？是吃第一天恶心，照旧吃了两个月还恶心？"这都会极大影响破费者的遴荐。不同东说念主群——额外肥美、一般肥美、伴有脂肪肝或其他基础疾病，对药物的耐受性也各不交流。

对于更前沿的布局，应大为用一个纯真实案例泼了冷水。Wave Life Science 一个多月前公布了一项临床一期数据：收场了 PD（药效学）筹画，内脏脂肪、总脂肪有改善，但莫得削弱体重。公司以为数据可以，但公布今日股价大跌 50%。

在他看来，原因很径直："减重能产生健康获益，通过 GLP-1 也曾赢得公认，这是一条被考据的监管旅途。若是不减重，天然减脂增肌，但监管若何看？病东说念主获益若何诠释注解？"况兼从破费者角度，"家里称一下体重就看到了，你说减脂增肌，不可能东说念主东说念主家里都有一个体脂称"。这给商场推行增多了巨浩劫度。

应大为给出了两个生机："第一个，但愿中国企业能依靠 GLP-1 药物，出现下一家像百济神州这么的公司，以至借助这个风口成为一家确切的 MNC。第二个生机更履行，但愿中国企业在国内商场掘到金，作念出互异化的产物，造福患者。"

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